[答疑编号267060113]

　　『正确答案』

　　(1)息税前利润　 　　　　1000万元

　　利息 　　　　　　　　　　 40万元(400×10%)

　　税前利润 　　　　　　　　 960万元

　　所得税(33%) 　　　　　　316.8万元

　　税后利润　　　　　　　　　643.2万元

每股收益=643.2÷60=10.72(元)

　　每股股利=10.72×40%=4.288(元)

　　普通股成本=4.288×(1+6%)÷32.5+6%=20%

　　(2)权益资本=60×10+643.2×60%=985.92(万元)

　　债务资本=400万元

　　总资本=400+985.92=1385.92万元

　　权益资本比重=985.92/1385.92=71.14%

　　债务资本比重=400/1385.92=28.86%

　　加权平均资本成本 =10%×(1-33%)×28.86%+20%×71.14%=16.16%

　　(3)息税前利润　　　　　 1000万元

　　利息　　　　　　　　　　　92万元(800×11.5%)

　　税前利润 　　　　　　　　 908万元

　　所得税(33%)　　　　　　 299.64万元

　　税后利润　 　　　　　　　 608.36万元

　　购回股数=400÷32.5=12.31(万股)

　　新的发行在外股份=60-12.31=47.69(万股)

　　新的每股收益=608.36÷47.69=12.76(元)

　　新的股票价格=12.76×40%×(1+6%)÷(22%-6%)=33.81(元)

　　由于可以提高股价，因此，该公司应改变资本结构。

　　(4)原利息保障倍数=1000÷40=25

　　新利息保障倍数=1000÷92=10.87

　　【例14·计算题】某公司正在着手编制下年度的财务计划。有关资料如下：

　　(1)该公司长期银行借款利率目前是8%，明年预计将下降为7%;

　　(2)该公司债券面值为1元，票面利率为9%，每年支付利息，到期归还面值，该债券于3年前发行，期限为8年，当前市价为1.1元。

　　(3)证券分析师提供了能体现股票市场平均风险的某典型股票，最近三年的价格资料如下：

　　时间(年末)价格

　　025

　　130

　　231

　　335

　　(4)无风险利率为6%;
 

　　(5)该公司普通股面值为1元(600万股)，当前每股市价为6元，本年度派发现金股利0.4元/股，预计以后将保持当前的经营效率和财务政策，期初权益预期净利率为7.5%，股利支付率为20%。该公司普通股的β值为1.2;

　　(6)该公司本年的资本结构为：

　　银行借款200万元

　　长期债券400万元

　　普通股600万元

　　留存收益300万元

(7)该公司所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算下年度银行借款的资本成本;

　　(2)计算下年度公司债券的资本成本;

　　(3)根据资料(3)，分别用算术平均法和几何平均法计算公司权益市场平均收益率，并以两种结果的简单平均计算市场风险溢价;

　　(4)分别使用股利增长模型和资本资产定价模型计算下年度股权资本成本，并以这两种结果的简单平均值作为股权资本成本;

　　(5)如果该公司下一年度不增加外部融资规模，仅靠内部融资，试计算其年末的加权平均资本成本(计算结果保留两位小数)。

　　[答疑编号267060201]

　　『正确答案』

　　(1)银行借款资本成本=7%×(1-25%)=5.25%

　　(2)1×9%×(P/A，Kd，5)+1×(P/F，Kd，5)=1.1

　　采用逐步测试法，可得出

　　Kd=7.23%(具体测试过程略)

　　Kdt=7.23%×(1-25%)=5.42%

　　(3)某股票三年的收益率分别为：

　　(30-25)/25×100%=20%

　　(31-30)/30×100%=3.33%

　　(35-31)/31×100%=12.9%

　　算术平均法下权益市场平均收益率=(20%+3.33%+12.9%)/3=12.08%

　　几何平均法权益市场平均收益率=(35/25)^(1/3)-1=11.87%

　　两种方法下权益市场的平均收益率=(12.08%+11.87%)/2=11.98%

　　市场风险溢价=11.98%-6%=5.98%

　　(4)在股利增长模型下：

　　股利增长率=7.5%×(1-20%)=6%

　　股权资本成本=[0.4×(1+6%)/6]+6%=13.07%

　　在资本资产定价模型下：

　　股权资本成本=6%+1.2×5.98%=13.18%

　　平均股权资本成本=(13.07%+13.18%)/2=13.13%

　　(5)下年度每股收益=0.4×(1+6%)/20%=2.12 (元)

　　【提示】股利支付率=每股股利/每股收益=20%

　　每股收益=每股股利/股利支付率

　　下年末留存收益总额=2.12×600×(1-20%)+300=1317.6 (万元)

　　计算加权平均资本成本结果如下表：

　　项目金额占百分比个别资本成本加权平均成本

　　银行借款2007.94%5.25%0.42%

　　长期债券40015.89%5.42%0.86%

　　普通股60023.83%13.13%3.13%

　　留存收益1317.652.34%13.13%6.87%

　　合 计2517.6100.00%　　11.28%